原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、匚字旁的字有哪些，区字旁的字汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种匚字旁的字有哪些，区字旁的字子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了(le)社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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