金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车(chē)企(qǐ)降价促销力(lì)度加(jiā)大标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产(dà)，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政策(cè)报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预(yù)期(qī)不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际(jì)油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料(liào)的(de)同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与(标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产yǔ)居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产企业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需求(qiú)。

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