来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平(pín燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗g)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗g>从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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