来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)2树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴5BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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