近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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