金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cón打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗g)2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。 <打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗/p>

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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