近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(k华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思ē)威特(tè)政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的(de)机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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