文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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