5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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