来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wà打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗i)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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