原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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