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社日节是什么节日社日节是农历几月初几申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)社日节是什么节日社日节是农历几月初几好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　社日节是什么节日社日节是农历几月初几ng>考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？