金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明显(x铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢iǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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