4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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