金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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