2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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