乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗

　　《基金经理(lǐ)投资(zī)笔记》宏观策略系列(liè)

　　把脉经济周(zhōu)期拐点 实现(xiàn)财(cái)富管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合信基金首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合(hé)信(xìn)基金基金经理(lǐ)

　　我们上期对市场的(de)整体观点是大概率(lǜ)市场处于(yú)“战略僵持阶段的(de)乱战(zhàn)”，5月交易机会可(kě)能(néng)更(gèng)均(jūn)衡(héng)、但也(yě)更脆弱，当前可能是一个布局(jú)的(de)好阶段，而未(wèi)必会是收获的阶段，投资(zī)者需要多一点耐(nài)心。市场可能继续(xù)对一季报(bào)定价，短(duǎn)期市场的核心矛盾在于缺乏特别明显的亮点。同时我们也提醒大家，虽然我们(men)看好TMT和中特估全(quán)年的投资机会，但(dàn)是短期游戏传媒和中特估与其他板块分化较为极(jí)致，也是不争(zhēng)的事实，提醒大(dà)家这两个板块(kuài)短(duǎn)期可(kě)能的风险。

　　一、市场(chǎng)的表现：继续定价国内经济(jì)疲弱修复

　　过(guò)去(qù)的(de)一周，市场的演绎跟我们的观点大致符合：周(zhōu)一中特估上涨之后连续回调(diào)，一季报(bào)业绩尚(shàng)可、同时前期又没有定价充分的火(huǒ)电、纺织服(fú)装、新能(néng)源和(hé)家(jiā)电等有(yǒu)一(yī)定(dìng)的超(chāo)额收益(yì)，但是反弹也相对脆弱。国内外公布的(de)部分经济金(jīn)融数据传递的信息都没有(yǒu)明确(què)的(de)方向性(xìng)，股市和(hé)债市依(yī)然定价国(guó)内经济(jì)疲弱(ruò)的复苏力度(dù)，没有在我们上一次对市场(chǎng)的判(pàn)断上提(tí)供(gōng)明显(xiǎn)的增量信息。

　　上(shàng)周(zhōu)申万(wàn)31个行业中有7个(gè)行业出现上涨，24个行业出现下跌。分(fēn)行业看，公乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗用(yòng)事业、煤(méi)炭、汽车等行业表现较好，周涨跌幅分(fēn)别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑(zhù)装饰、传(chuán)媒、有色金属(shǔ)等行业表现较差，周涨跌幅分别(bié)为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从(cóng)估值来看，社会服务、商贸零售、美(měi)容护(hù)理等行业处于历史高位估值(zhí)区间，市(shì)盈率分(fēn)位数分别为(wèi)81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电(diàn)力设备、煤炭(tàn)等行业处于历史低位(wèi)估值(zhí)区间，市盈率(lǜ)分位数分别(bié)为(wèi)0.53%、0.86%、2.63%。估值环比(bǐ)上周变(biàn)化来(lái)看(kàn)，环保、公用事业(yè)、汽车等行(xíng)业(yè)位于前列，市盈率分位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料，传媒等行业稍显落后，市盈率分(fēn)位(wèi)数分别降低(dī)6.67%、3.76%、2.28%。

　　从(cóng)交易情绪来看，纵向(xiàng)（时序上）拥挤度观察，银行、交(jiāo)通运输、非(fēi)银金(jīn)融等行业换手率位于一年内高点，换手率分(fēn)位数(shù)分别为(wèi)100%、100%、98.1%；农林牧渔(yú)、美容护理(lǐ)、食品(pǐn)饮料等行业换手率位于一年内低点，换手率分(fēn)位数(shù)分别(bié)为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间）拥挤度观察，银(yín)行、非银金融(róng)、传(chuán)媒等行业(yè)成交额占比(bǐ)位于一(yī)年内(nèi)高点，成交额占(zhàn)比分位(wèi)数分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、基础(chǔ)化工、综合等(děng)行业成交额占比位于一年内低点(diǎn)，成交(jiāo)额占比分(fēn)位数(shù)均为1.9%。

　　二、脆弱、均(jūn)衡(héng)市场的进一(yī)步(bù)验证：宏观依据

　　对市场的定性是下(xià)一步决策的依据(jù)，从宏观证(zhèng)据(jù)来看，市场是脆(cuì)弱(ruò)而均衡的：

　　第一，出(chū)口(kǒu)不弱，趋(qū)势变弱，进口验证乏(fá)力的外需。

　　中国4月出口(kǒu)同比上升8.5%，3月为同比上升(shēng)14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月为同比(bǐ)下跌(diē)1.4%；4月贸易(yì)顺(shùn)差902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿(yì)美元。出口预测可能是打脸市(shì)场预期次数最多的(de)指标(biāo)之一，正如(rú)每(měi)年大家对出口进行展(zhǎn)望一(yī)样，今年年初的(de)出口确实又再次超出大家的预期。今年出口的变化，需要我们审视(shì)、理(lǐ)解(jiě)出(chū)口的中期逻辑变化(huà)：中(zhōng)国的(de)国家战略在清晰地知道欧美日(rì)韩的(de)战略意图之后(hòu)，在过去(qù)几年做了很多的应对和部(bù)署，东盟、一带一路(lù)、上合和广大发展中国家逐渐被更(gèng)充分地融入(rù)到中(zhōng)国经济圈，成(chéng)为外需和中(zhōng)国全球战略的重要(yào)一环，也需要(yào)成为(wèi)我们日后(hòu)分析中的重点之一。

　　分析完(wán)中期(qī)的逻辑变化，再回(huí)到短(duǎn)期的现实。4月的出(chū)口肯定是(shì)不弱的，不过趋势(shì)在(zài)走弱，考(kǎo)虑到全球经(jīng)济和金融系统在(zài)过去一段(duàn)时(shí)间的(de)风险暴露逐渐增加(jiā)，再结合越南、韩国这(zhè)些重要出口国家(jiā)近期的(de)数据(jù)走势(shì)，出(chū)口趋势是在走弱的，如果全球经济动能走弱(ruò)，一带一路和东盟可(kě)能(néng)也无法单独(dú)把(bǎ)中国(guó)出(chū)口稳住。与此同(tóng)时，进口继续走弱(ruò)，在经历了年初复苏短暂的斜率走(zǒu)陡之后(hòu)，经济的复苏(sū)斜率(lǜ)明显趋于平缓，国内外新的政(zhèng)策变化又还没有看到，当前市场大(dà)逻辑(jí)是相对缺乏的，这是我(wǒ)们觉得市场(chǎng)脆(cuì)弱而均衡的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　第二(èr)，社融信贷一季度加速放量后逐渐(jiàn)回归(guī)正常，居民(mín)加杠杆意愿弱。

　　4月(yuè)新增人民币贷(dài)款0.72万亿，去(qù)年同期(qī)0.65万亿；新增社融1.22万亿，去年同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为2022年4月本身就是社融信贷(dài)比较(jiào)弱的一个月，所以今年4月的(de)社融(róng)信贷(dài)看上去比(bǐ)去(qù)年多，但实(shí)际上是比较弱的，比疫情前的2019、2018年4月社融都要弱(ruò)。就今年的(de)节(jié)奏来看(kàn)，一季度社融信贷提前发力，所以投(tóu)放巨大，4月份(fèn)慢慢回(huí)归正(zhèng)常乃至(zhì)略(lüè)偏弱的状态(tài)。

　　居民(mín)的中长贷在(zài)经历了(le)积压(yā)需求暂时释放之后(hòu)，再度回归比较(jiào)弱的(de)态势，居民中长贷同比比去年萎缩(suō)1156亿(yì)，这意味着(zhe)居民(mín)可能非但没(méi)有明显(xiǎn)增加房贷的意愿，反而在加大(dà)还(hái)贷的(de)量，这与前段时(shí)间(jiān)新闻报(bào)道(dào)的居民提(tí)前(qián)还房贷现象增加(jiā)的情况一(yī)致。另外，根据不完全(quán)统计的4月部分银行的(de)理财规模变(biàn)化，银行(xíng)理财出现(xiàn)了(le)明显的回流，但在权益市(shì)场上(shàng)资金回流并不明显，因此极有可(kě)能流到(dào)了低风(fēng)险低波动的(de)相关产品上(shàng)。这说明无论是对(duì)实物(wù)投资还是金融投资，居(jū)民(mín)部门(mén)的风险(xiǎn)偏好仍(réng)有待修复。因此，随(suí)着居民部门(mén)购房欲(yù)望下(xià)降之后，整个金融部门其实(shí)并不缺钱，但大家都在等待权益市场系统性风险偏好抬升的一个明确(què)的政策或者基本面信(xìn)号。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱复苏下低通胀(zhàng)，反(fǎn)映的(de)是内生动力偏弱的预期

　　中国4月CPI同(tóng)比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降(jiàng)3.6%，预期下降(jiàng)3.3%，前值下降2.5%，通胀维持(chí)低位，这反(fǎn)映(yìng)的是(shì)国内(nèi)修复动力(lì)偏弱，而(ér)供应总体充足，进(jìn)而价格维持低迷。我们也判(pàn)断在弱修(xiū)复之下，低通胀的特质有望(wàng)延续。

　　结构上看，食品(pǐn)价格继续回(huí)落(luò)。4月CPI食品价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4%，前值(zhí)上涨2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于(yú)天气转暖，鲜菜(cài)上(shàng)市量增加，鲜菜(cài)价格同环比(bǐ)大(dà)幅(fú)下降，环比下(xià)降6.1%，同比下降13.5%，存栏量也相对(duì)充裕，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)继(jì)续下(xià)跌3.8%，降幅有(yǒu)所收窄(zhǎi)。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月持平，环(huán)比(bǐ)上涨0.1%。从大类分项来看，食品烟酒、生活(huó)用品及服(fú)务、交通(tōng)和通信(xìn)同比涨幅回落；衣着、居住、教育文化和娱(yú)乐涨幅较(jiào)上月有所扩大；医(yī)疗保健持(chí)平，这反映(yìng)的是(shì)普通消费品的(de)需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)弱，而高端、偏服务项的消费需求率先修复。

　　PPI同(tóng)比继续大幅回落，主要受上(shàng)年(nián)同期(qī)基数较高影(yǐng)响，同时全(quán)球库存周期(qī)去化，制造业偏(piān)弱。生(shēng)产资料价格同比下(xià)降(jiàng)4.7%，环比下降0.6%，继续回落；生活资料同比上涨(zhǎng)0.4%，环比下降0.3%，均较弱。分(fēn)行业来(lái)看，上游和中游(yóu)煤炭开采、石油和天然气(qì)开采、黑色金属采(cǎi)矿、石油(yóu)、煤炭(tàn)及其他(tā)燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业均有较大(dà)拖(tuō)累，电力、热力的生产和供(gōng)应(yīng)业、纺织服装服(fú)饰业，非金属矿采选业同比上涨。

　　通(tōng)胀连(lián)续两个月(yuè)处在低位，我们认为这反(fǎn)映的是内生修复动力较弱。季节性因素以及(jí)产业周期带来的食品价格(gé)下跌和生产资料价(jià)格下跌(diē)，带动CPI同比放(fàng)缓、PPI大(dà)幅(fú)回落。随着下半年基数下降，经济逐步修复，通胀有(yǒu)望回(huí)升，但我们(men)认为通胀短(duǎn)期内也较难回到1%水平之上，投资(zī)均(jūn)不需(xū)要过度考虑“通(tōng)缩”和“通胀”问题。短(duǎn)期来看(kàn)，物价回落有(yǒu)助于企业(yè)刚性成(chéng)本下降，修复盈(yíng)利(lì)能力，关(guān)注通胀的(de)修复(fù)更多反映(yìng)的是需求修(xiū)复(fù)的幅度。

　　三、下(xià)一(yī)步的(de)策略：反(fǎn)弹概率大，要保持交易(yì)的灵(líng)活性

　　从上述基本面的(de)分(fēn)析出发，我们仍然维持“市场(chǎng)乱战，均衡且脆弱的交(jiāo)易(yì)机会”的判断。从技术面看，当前权益(yì)市(shì)场的买入理由是大(dà)盘指数(shù)再度接近前期低(dī)位(wèi)，这为我们提供了布局(jú)机会，交(jiāo)易的反弹概率在加大(dà)。从策略角度看，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)高度重视交易的灵活性。策略(lüè)的整体(tǐ)包括趋势、结构与节奏(zòu)，反弹带来的是节奏的变化，不是(shì)趋势和结构的变化。

　　哪些板块反弹机会(huì)较(jiào)大(dà)呢？创金合信(xìn)基(jī)金宏观策略配置团队观(guān)察(chá)各家分析师对申万各行业2023年归母净(jìng)利润的预测，可以作为参考。如果让反(fǎn)弹更扎实一些，预期业绩变化是一个相对(duì)可靠的数据。

　　环比上周来(lái)看，市场对公用(yòng)事(shì)业(yè)、石油石化、房地产等(děng)行业基本面(miàn)较为乐观，预计2023年净利润分(fēn)别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对(duì)汽车、农林牧渔、钢铁等行业基本面预期有所(suǒ)调整，预计2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家，投(tóu)委会委员兼秘书(shū)长(zhǎng)，宏观策略配置(zhì)部总监，兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与(yǔ)工程博士后。学术研(yán)究(jiū)与(yǔ)教学以及宏观经(jīng)济走势(shì)、金(jīn)融产品(pǐn)分析等实务领域经验丰(fēng)富、成果卓著。从业23年(nián)以来，一直致力于在周期波(bō)动的(de)框架内运用财政的视角解(jiě)构宏(hóng)观经济(jì)的运(yùn)行(xíng)，将中(zhōng)国经济看(kàn)作一份资产，通过(guò)资本资产定价(jià)的(de)方式来确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合信(xìn)基金经理、首席宏(hóng)观分(fēn)析师，2022年(nián)2月加(jiā)入(rù)创(chuàng)金合信基金(jīn)。此前(qián)履职博时基金，负责宏观(guān)策略(lüè)、宏观政策(cè)、大类资(zī)产(chǎn)配置与(yǔ)择(zé)时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中(zhōng)国(guó)社科(kē)院经济学(xué)博士(shì)后(hòu)，学术论(lùn)文多发表于国际SSCI英文核(hé)心经济学期刊。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗