金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kà学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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