原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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