自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不(bù)得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认可的(de)投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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