原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，戊戌年是哪一年贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于(yú)品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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