金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程n>

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程pan style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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