公募(mù)基金交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFI皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表I结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与(皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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