公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额(é)度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流(l外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红iú)结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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