4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(ch别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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