5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则)的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(ni凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则án)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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