公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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