美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关(guān)注的(de)重点也(yě)将重新回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确(què)定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中也提到鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护(hù)组合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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