美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的(de)一(yī)个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么)着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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