金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封(家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利-height: 24px;'>家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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