原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过202雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗2年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会(huì)面临(lín)不(bù)小的(de)库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者关(guān)系互动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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