公募(mù)基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结(jié)模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前(苏修是什么意思，苏修是什么意思qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，苏修是什么意思，苏修是什么意思也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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