来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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