原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cón牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质g)年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质(de)另一(yī)个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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