2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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