文(wén)丨明(míng)明 章耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束(shù)后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期(qī)结束(shù)，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一(yī)步(bù)走高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货(huò)币政(zhèng)策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考虑假期和(hé)月末(mò)因(yīn)素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波动幅(fú)度加大(dà)，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资(zī)金(jīn)利(lì)率持续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税(shuì)期结束(shù)后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银(yín)行与非银机(jī)构间(jiān)流动性分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率的期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们(men)认为税(shuì)期结束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范市(shì)场(chǎng)过(guò)热(rè)带来的金融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可能(néng)会有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的具(jù)体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据利率走势，预(yù)计信(xìn)贷增速较一季度将(jiāng)会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致债市(shì)脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加，且投耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系资者(zhě)对于未来一个月资金利率上(shàng)行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和(hé)我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系然上周受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极(jí)的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)上对于未来一个月内资金(jīn)价格(gé)上行的(de)预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前(qián)夕银(yín)行资(zī)金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较(jiào)大。对于(yú)债市(shì)而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线(xiàn)或延(yán)续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动(dòng)性(xìng)过快(kuài)收紧。

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