来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.2万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗6％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案(àn)。万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ong>一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。