文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(cwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗hǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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