文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)元首制的实质是什么，元首制的内容理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　元首制的实质是什么，元首制的内容风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 元首制的实质是什么，元首制的内容