4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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