核(hé)心(xīn)观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的(de)安全边际为投资(zī)者提(tí)供不(bù)错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，银行板块将成为高股息策略(lüè)的(de)理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略是(shì)以(yǐ)股息(xī)率(lǜ)为投资要素，选择股息(xī)率较高的股票并长期持(chí)有的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率一方面意味(wèi)着公司有较高的股利(lì)支付率(lǜ)，投(tóu)资(zī)者每年(nián)可以获(huò)得较高的股利收(shōu)入作为绝对收益，另一(yī)方(fāng)面意味着公(gōng)司估值较低，因此具备(bèi)一定的安全边(biān)际，而且投资的成本相对(duì)较(jiào)低，长期持(chí)有还可以节税。从历(lì)史表现(xiàn)上来看，高股息策(cè)略的(de)安全性较高，在市(shì)场下行阶段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角度来看，疫(yì)情三(sān)年后经济恢复(fù)仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的(de)投(tóu)资收益来看，目(mù)前可投资的(de)资产不多(duō)，收益(yì)率(lǜ)在(zài)下(xià)行。因(yīn)此以银行板块为代表的高股息策略有(yǒu)望取得相对不错的(de)收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子(zi)部分(fēn)也就是股息端需(xū)要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提就是行(xíng)业基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部(bù)分也就是股价端估值低，因此安全边际(jì)比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司(sī)最(zuì)好有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有进一步提(tí)升的(de)可能

　　而(ér)银行板块恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上(shàng)市银(yín)行过去(qù)三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次(cì)是股份行和城(chéng)商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低(dī)一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定(dìng)价的(de)情况下能(néng)够(gòu)保(bǎo)持正增殊(shū)为不易。上市银行整体净利(lì)润(rù有缘千里来相会,三笑徒然有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语n)同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及二三季(jì)度农商行小微投(tóu)放旺季的(de)到来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进(jìn)一步(bù)下行，净息差预计会(huì)在下半年(nián)提(tí)升。资产质(zhì)量方面银(yín)行板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低(dī)的。而从2010年(nián)到现在(zài)的历史数据(jù)来看，银行(xíng)板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行板块的(de)配置(zhì)安全(quán)边(biān)际和性价比较好，作(zuò)为(wèi)低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监(jiān)管开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资(zī)持股比(bǐ)例和今年以来(lái)的涨幅也有43％的(de)正相关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者(zhě)带来除(chú)稳定股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超预期，经济恢(huī)复(fù)不及(jí)预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研究报(bào)告：《银行(xíng)板块与高股息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价》

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