近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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