金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格(gé)的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策(cè)去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处(chù)于温(wēn)和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程(chéng)靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠(kà人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么o)居(jū)民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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