来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qi五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗áng)劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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