2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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