来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）前肖是指哪几个生肖。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(l前肖是指哪几个生肖ái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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