文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zà定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历o)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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