来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗g>关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎ裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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