4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒(mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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