2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(j长征有多长公里 红军长征一共用了几年ī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都长征有多长公里 红军长征一共用了几年(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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